家具以舊換新政策受益公司的量化測算

2012年2月4日，北京商務部表示年內將在北京試點開展家具“以舊換新”；3月15日，商務部發(fā)言人表示或在全國范圍內推廣家具以舊換新政策。我們估算，假定家具以舊換新政策于今年9月底前推廣至2015年結束，可累計直接拉動近4000億元的家具消費，其中政策凈增消費超1100億元，政府需投入339億元財政補貼。

我們參照家電以舊換新政策的經(jīng)驗，量化分析可能的家具以舊換新全國推廣對家具消費提升的影響。我國家電以舊換新政策始于2009年6月，止于2011年底，直接拉動消費3420多億元，我們估算，家電以舊換新政策拉動消費占總消費比重約為16％，其中，凈增消費為5％。

剔除家具以舊換新政策影響，我們預測至2015年我國家具消費保持20％以上的增速，2012年家具消費額超4500億元，至2015年消費額約8600萬元。

我們假定家具全國推廣于今年9月底推出，于2015年底結束，該政策直接帶動的消費占總消費比重為15％，其中凈增消費為5％，財政補貼金額占政策帶動消費比重為8.5％。我們預計，至2015年，家具以舊換新政策將累計拉動消費3984億元，其中凈增消費1104億元，政府需投入339億元財政補貼。

投資建議：預計中端家居、網(wǎng)點覆蓋廣的公司將受益

此次政府推動的以舊換新政策之前，多家廠商曾自發(fā)推出過以舊換新促銷活動，包括紅星美凱龍于2011年3月13日啟動的“非換不可，億元家居補貼計劃”，居然之家于2011年9月、11月發(fā)起的家具以舊換新促銷活動。北京試點消息發(fā)布后，紅星美凱龍立即與相關部門匯報交流實施經(jīng)驗；居然之家擬建設近6000平米拆遷車間，建立系統(tǒng)性的二手家具回收處理機制。

根據(jù)家電以舊換新的政策框架推測，我們認為如果政府推廣家具以舊換新的政策，要受益于該新政，家具企業(yè)必須具備以下條件：

我們認為，以紅星美凱龍和居然之家為代表的具備規(guī)模優(yōu)勢的家居流通企業(yè)以及例如美克美家實現(xiàn)全國門店覆蓋的家具生產(chǎn)企業(yè)將會積極參與家具以舊換新。上市公司中，與紅星美凱龍建立戰(zhàn)略合作伙伴關系的索菲亞預計將優(yōu)先受益；處于由家具制造商向國內品牌零售商戰(zhàn)略轉型中的美克股份以及相關地板上市公司，因產(chǎn)品單價不高，定位和渠道較為齊全，德爾家居（002631）（未評級）、大亞科技（000910）（未評級）亦有可能受益于家具以舊換新過程。

按照我們對家具消費拉動影響1100億元的推斷，國內上市公司中，預計能增厚索菲亞2012，2013年EPS0.05，0.28元，美克股份2012，2013EPS年0.01，0.04元，同時建議關注中端產(chǎn)品定位，單價不高且商業(yè)渠道布點較多的德爾家居（未評級）和大亞科技（未評級）等地板企業(yè)。